Dinero · Oro · Sistema monetario internacional
El oro después de Bretton Woods
Dinero-mercancía, reservas, patrones monetarios y economía geopolítica desde la ruptura de la convertibilidad hasta comienzos del siglo XXI.
La tesis de la desmaterialización del dinero
Como señala Astarita (2006), hasta 1968 al menos existió convertibilidad oficial del dólar en oro dentro del sistema de Bretton Woods. Regía, por tanto, un sistema internacional de cambio patrón oro. Frente a esto, quienes sostienen que el dinero ya se encontraba plenamente «desmaterializado» deben explicar por qué se produjeron las corridas hacia el oro desde finales de los años sesenta, por qué persistió la preocupación por su precio oficial y por qué las reservas de oro ocuparon un lugar central hasta la crisis final del sistema.
Desde esta perspectiva, afirmar que el dinero de banco central se había desligado completamente del oro exige restringir el análisis al ámbito nacional y abstraerse de las condiciones de validación internacional del dinero. El problema consiste, precisamente, en que esa abstracción borra la permanencia del oro dentro del sistema monetario internacional.
Astarita sostiene además que la tesis de la desmaterialización presenta una falsa división histórica y encuentra dificultades para explicar por qué el oro continúa funcionando como instrumento de reserva y atesoramiento.
Oro, reservas y atesoramiento
- Después de casi tres décadas de inconvertibilidad del dinero en oro, las reservas oficiales permanecían por encima de las 30.000 toneladas, aproximadamente una cuarta parte de todo el oro extraído a lo largo de la historia.
- Los Derechos Especiales de Giro (DEG) no lograron convertirse en una moneda fiduciaria internacional capaz de sustituir al oro como referencia última de valor.
- En 1994, la proporción de oro dentro de las reservas oficiales era del 61,6 % en Estados Unidos, 55,4 % en Francia, 30,6 % en Alemania, 44,2 % en Italia, 49,5 % en Suiza, 29 % en Austria y 41 % en Bélgica.
- En 1995, el FMI reafirmó el papel monetario del oro y sostuvo que debía evitarse cualquier movilización de sus tenencias que debilitara su posición financiera global, pues estas reservas agregaban credibilidad a sus balances y capacidad de maniobra.
- Con la creación del Banco Central Europeo se decidió que un 15 % de sus reservas estuviera constituido por oro.
- Entre septiembre de 1999 y marzo de 2005, el precio del oro aumentó de aproximadamente 265 a 425 dólares sin que se registrara un movimiento equivalente en los metales en general ni un crecimiento industrial capaz de explicar por sí solo ese comportamiento.
- A mediados de los años noventa se estimaba que los stocks privados comprendían unas 60.000 toneladas en joyería —incluida la adquirida principalmente como inversión— y otras 24.000 toneladas en barras y monedas.
- El oro se negociaba en gran medida a través de los llamados bullion banks, instituciones bancarias con mecanismos propios de refinación, compraventa y formación de precios.
- Se calculaba que el volumen anual de oro físico y contractual comercializado superaba las 300.000 toneladas, más de cien veces la producción anual y más del doble del stock mundial estimado.
Para Astarita, semejante movimiento resulta difícil de explicar si se concibe al oro como un metal ordinario carente de funciones monetarias. El punto decisivo es que la función de reserva constituye una de las funciones fundamentales del dinero.
Retomando a Lipietz y Marx, el atesoramiento representa uno de los momentos en que el dinero aparece como encarnación de valor y poder social. Aunque el oro ya no desempeñe ordinariamente el papel de medio cotidiano de pago, continúa funcionando como medio de atesoramiento dentro del sistema monetario internacional.
Esto implica que el oro no sería demandado simplemente como metal industrial, sino como equivalente general y depósito de valor. Tampoco se lo demanda necesariamente como moneda nacional acuñada, sino como una forma internacional de conservación de valor.
El problema remite entonces a una cuestión más amplia: ¿cuál es el respaldo último del dólar, del euro o de las demás monedas fiduciarias? La respuesta de numerosos funcionarios monetarios al justificar la acumulación de oro señala una característica singular: el oro es una reserva que no constituye simultáneamente el pasivo de otro gobierno o institución.
Greenspan y la persistencia del patrón oro como referencia
La importancia monetaria atribuida al oro también aparece en diversas declaraciones de Alan Greenspan. En una entrevista publicada en 2017, Greenspan afirmó que consideraba al oro «la principal moneda mundial» y subrayó que, a diferencia de los instrumentos de crédito y del dinero fiduciario, no depende de la solvencia de una contraparte.
Según Greenspan, el patrón oro alcanzó su apogeo a finales del siglo XIX y comienzos del XX, período que él caracterizó por un importante crecimiento de la productividad y una inflación reducida. A su juicio, los problemas posteriores no demostraron necesariamente un fracaso intrínseco del patrón oro, sino errores de política económica.
Su ejemplo central es el retorno británico al patrón oro en 1925 al tipo de cambio anterior a la Primera Guerra Mundial: 4,86 dólares por libra esterlina. Greenspan consideraba aquella decisión de Winston Churchill un error monumental porque imponía una paridad incompatible con las nuevas condiciones económicas y contribuía a la deflación británica de finales de los años veinte.
Desde esta perspectiva, el problema no habría sido el mecanismo monetario en abstracto, sino el intento de reconstruir las paridades de preguerra ignorando las diferencias en destrucción material y transformación económica acumuladas entre países durante el conflicto.
En 1999 Greenspan había señalado asimismo que la política monetaria discrecional encontraba dificultades para anclar el nivel de precios a lo largo del tiempo de la misma manera en que, a su juicio, lo había hecho el patrón oro durante el siglo XIX.
Años después también afirmó que, durante su presidencia de la Reserva Federal, la política monetaria estadounidense intentó seguir señales similares a las que habría producido un patrón oro, aun operando formalmente dentro de un régimen de moneda fiduciaria.
Cronología de la economía geopolítica del oro
A continuación se presenta una cronología de acontecimientos, debates y declaraciones sobre el papel económico y geopolítico del oro desde la desaparición formal de Bretton Woods, con especial énfasis en el período posterior a 1999.
Nathan Lewis, en Forbes, recupera reflexiones de Paul Volcker, quien había sido subsecretario del Tesoro estadounidense para asuntos monetarios internacionales entre 1969 y 1974. Volcker señalaba que la ausencia de un sistema monetario internacional oficial, basado en reglas y administrado cooperativamente, difícilmente podía considerarse un gran éxito, dadas la frecuencia y la capacidad destructiva de las crisis financieras internacionales.
RT en Español recoge planteamientos acerca de la posibilidad de incorporar cierta cantidad de oro a los Derechos Especiales de Giro del FMI. Meghnad Desai, entonces vinculado al Official Monetary and Financial Institutions Forum, sostenía que una participación del oro podría contribuir a estabilizar ese instrumento monetario sintético.
Texas aprueba la creación de un depósito estatal de metales preciosos. La iniciativa buscaba repatriar activos y disminuir la dependencia de instalaciones situadas fuera del Estado, al tiempo que alimentaba debates políticos sobre autonomía financiera y soberanía monetaria.
El precio del oro registraba su nivel más bajo en aproximadamente cinco años. Entre las explicaciones recogidas figuraban una menor necesidad de cobertura contra la inflación, una menor demanda de activos defensivos y la evolución de la demanda china.
Se reavivó el debate acerca de la transparencia y auditoría de las reservas de oro estadounidenses en un contexto marcado por expectativas de cambios en la tasa de fondos federales.
Diversos analistas interpretaron la acumulación de oro de Rusia y China como parte de una posible estrategia financiera de los países BRICS orientada a disminuir su dependencia del dólar.
Se reportó una fuerte reducción del oro depositado por entidades extranjeras en las bóvedas de la Reserva Federal de Nueva York. Una parte muy importante de aquellas existencias correspondía a bancos centrales y gobiernos extranjeros.
La demanda de oro físico se interpretó como una respuesta a la incertidumbre financiera internacional. El oro continuaba apareciendo como activo de refugio ante episodios de tensión financiera y geopolítica.
Se reportó una intensa demanda de oro físico procedente de China e India, asociada a la disminución de existencias disponibles en determinados centros de negociación internacionales.
Bancos centrales extranjeros habían retirado desde 2014 unas 246 toneladas de oro previamente custodiadas en la Reserva Federal de Nueva York. Estas repatriaciones fueron interpretadas como intentos de reforzar el control directo sobre activos considerados líquidos y estratégicos.
La compra de oro por países BRICS fue presentada como una estrategia vinculada a la búsqueda de mayor autonomía frente al dólar, en un contexto de crecientes tensiones geopolíticas.
Nuevas discusiones sobre especulación financiera y fragilidad monetaria reforzaron la percepción del oro como instrumento defensivo frente a escenarios de inestabilidad internacional.
Analistas de RBC Capital Markets asociaron parte del aumento del precio del oro con la decisión de la Reserva Federal de no elevar todavía la tasa de fondos federales. Al mismo tiempo, advertían que una futura subida de tasas podía ejercer presión descendente sobre el metal.
El precio del oro alcanzó un máximo de cuatro meses mientras grandes inversores aumentaban sus posiciones ante la expectativa de que la Reserva Federal no elevaría las tasas de interés durante 2015.
Geólogos chinos reportaron el hallazgo de un gran depósito submarino de oro en el mar de China Oriental, después de varios años de trabajos de exploración.
Rumores de caídas bursátiles contribuyeron a aumentar la demanda de oro. El World Gold Council señalaba, además, que los bancos centrales habían comprado otras 175 toneladas, en parte como estrategia de diversificación de reservas.
Jim Rogers sostuvo que, ante una eventual burbuja del dólar, contemplaría vender posiciones en la moneda estadounidense para trasladarlas hacia oro, plata y otros metales preciosos.
El Banco de Rusia incrementó sus reservas de oro en aproximadamente 186 toneladas entre enero y noviembre de 2015, superando las adquisiciones realizadas durante todo 2014.
A pesar de una fuerte caída previa de precios, distintos analistas continuaban describiendo al oro como un elemento central del universo monetario debido a su demanda persistente como reserva.
Mark O’Byrne, de GoldCore Ltd., señaló el desplazamiento progresivo del centro de gravedad del mercado del oro hacia China y recogió especulaciones acerca de la posibilidad de un yuan respaldado por oro.
Business Insider recordó las posiciones históricas de Alan Greenspan a favor del patrón oro, incluida su tesis de 1966 según la cual el abandono de dicho sistema había facilitado una expansión del crédito menos restringida por activos tangibles.
El Mises Institute recogió declaraciones de Greenspan según las cuales la política monetaria estadounidense durante su presidencia de la Reserva Federal había tratado de imitar señales que, en determinadas condiciones, habría producido un patrón oro.
Nathan Lewis argumentó en Forbes que, aunque el patrón oro hubiera desaparecido formalmente en 1971, el precio del oro habría seguido funcionando de manera informal como una referencia monetaria relevante en diversos períodos posteriores.
Serbia y Filipinas aumentaron sus reservas oficiales de oro, movimiento interpretado por algunos analistas como parte de una tendencia de diversificación respecto del dólar estadounidense.
Inversores y ahorradores chinos incrementaron su interés por el oro como protección frente a la depreciación del yuan y la desaceleración económica. China combinaba entonces su condición de gran productor mundial con una elevada demanda interna de metal.
Nathan Lewis sostuvo que, después de abandonar el experimento monetarista de comienzos de los años ochenta, Paul Volcker habría utilizado de forma flexible el oro y otras materias primas como referencias para estabilizar el valor del dólar. Lewis relacionó esta interpretación con los Acuerdos del Plaza de 1985 y del Louvre de 1987.
José Luis Cava analizó la acumulación de oro por China y Rusia en el contexto de estrategias de reducción del uso internacional del dólar, discusiones sobre monedas digitales de bancos centrales y cambios potenciales en la arquitectura monetaria internacional.
La BBC informó sobre la disputa entre el Banco Central de Venezuela y el Banco de Inglaterra por 31 toneladas de oro venezolano, valoradas entonces en aproximadamente mil millones de dólares.
Un tribunal británico negó al gobierno de Nicolás Maduro el acceso al oro venezolano depositado en el Banco de Inglaterra, en medio de la disputa política y jurídica relacionada con el reconocimiento británico de Juan Guaidó.
Nuevos debates sobre las previsiones de Peter Schiff respecto del oro, el dólar y las criptomonedas mostraron hasta qué punto el metal seguía siendo utilizado como referencia en discusiones sobre estabilidad monetaria y activos de refugio.
Richard Kelly, jefe de estrategia global de TD Securities, manifestó una posición favorable hacia la inversión en oro, al considerar que todavía poseía potencial de recuperación.
La debilidad del dólar y la caída del precio del bitcoin coincidieron con una subida del oro hasta su mayor nivel desde enero de ese mismo año.
Una nueva caída del bitcoin coincidió con un aumento de la demanda de oro como activo de refugio.
Robert Kiyosaki recomendó comprar oro como protección frente a una eventual devaluación del dólar y lo situó, por razones de estabilidad, por encima del bitcoin dentro de sus preferencias defensivas.
Nikolaos Panigirtzoglou, estratega de JP Morgan, sostuvo que la elevada volatilidad del bitcoin constituía un obstáculo para una mayor adopción institucional y reducía su atractivo relativo frente al oro tradicional como componente de carteras institucionales.
Rusia anunció que eliminaría el dólar de las reservas de su Fondo Nacional de Bienestar y sustituiría una parte importante de esas posiciones por oro y otras monedas, con el propósito declarado de reducir su exposición a sanciones estadounidenses.
Referencias
- Astarita, R. (2006). Concepciones sobre el dinero, el rol del oro y cuestiones monetarias. Instituto Argentino para el Desarrollo Económico.
- Barba, G. (4 de diciembre de 2015). Compraré oro antes de que estalle la burbuja del dólar: Jim Rogers. Forbes México.
- BBC News Mundo. (2 de julio de 2020). Oro de Venezuela: tribunal británico niega al gobierno de Maduro acceso al oro depositado en el Banco de Inglaterra por considerar a Guaidó el presidente.
- Becedas, M., & Nieves, V. (1 de junio de 2021). JP Morgan avisa de que el crash del bitcoin no ha terminado y supone un revés para su adopción institucional. El Economista.
- Business Insider. (10 de julio de 2016). Alan Greenspan wants the US to go back on the gold standard.
- Cava, J. L. (6 de mayo de 2020). ¿Por qué están acumulando cautelosamente oro China y Rusia? Estrategias de Inversión.
- CMI Gold & Silver. (19 de diciembre de 2019). The New Alan Greenspan on Gold.
- Greenspan, A. (23 de febrero de 1999). Testimony of Chairman Alan Greenspan. The Federal Reserve’s semiannual report on monetary policy. U.S. Federal Reserve.
- Lewis, N. (10 de julio de 2014). Paul Volcker Dreams of a “New Bretton Woods.” But What Would That Look Like? Forbes.
- Lewis, N. (16 de noviembre de 2018). The Gold Standard Didn’t Disappear in 1971, It Just Went Underground. Forbes.
- Lewis, N. (8 de agosto de 2019). We Just Tested the Gold Standard — It Still Works. Forbes.
- Mises Institute. (21 de febrero de 2017). Alan Greenspan Admits Ron Paul Was Right About Gold.
- Mora Lleonart, M. (30 de mayo de 2019). Serbia y Filipinas se unen a la tendencia mundial de comprar oro y se alejan más del estándar del dólar. Banco Central de Cuba.
- Palotai, D., & Veres, I. (1 de noviembre de 2020). New Golden Age. Building up Gold Reserves. Hungary Central / LBMA.
- Pedraza, J. Á. (9 de julio de 2019). Los chinos recurren al oro para proteger sus ahorros ante la devaluación del yuan. Oroinformación.
- Pichel, M. (18 de junio de 2020). Oro de Venezuela: por qué el Banco de Inglaterra retiene 31 toneladas de lingotes del país sudamericano. BBC News Mundo.
- RT en Español. Diversos artículos publicados entre 2015 y 2021 sobre reservas de oro, bancos centrales, BRICS, Rusia, China, bitcoin y mercados internacionales, según el listado bibliográfico del texto original.
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